Почему Банк России делает деньги такими дорогими

Центробанк поднял ключевую ставку сразу на 2% – с 19% до 21%. Многие заговорили об историческом рекорде, хотя в 1990-е годы ставка доходила и до 150%. Другое дело, что тогда эта ставка называлась ставкой рефинансирования, и только с 2013 года ее переименовали в ключевую. По сути, сменилось только название. Но именно ключевой ставки в 21% в России еще никогда не было.

Вообще ее повышения на рынке ждали, но не столь резкого (консенсус-прогноз был 20%). При этом ЦБ дал еще и максимально жесткий сигнал рынку, что на ближайшем заседании в декабре ставка может быть повышена еще раз. «Новый прогноз ЦБ средней ключевой ставки с 28 октября до конца года составляет 21-21,3%, это означает, что на ближайшем декабрьском заседании ставка может быть повышена до 23%», – говорит Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам».

Что же заставляет Банк России действовать так жестко?

Все дело в инфляции. Несмотря на все предпринятые меры, она складывается выше июльского прогноза ЦБ. Более того, продолжают увеличиваться инфляционные ожидания.

«Все дело в повышении тарифов на ЖКХ, РЖД и утильсбора, которые существенно повлияли на инфляцию и усилили инфляционные ожидания населения.

Именно этот фактор и повлиял на решение главных банкиров страны в дополнение к уже имеющимся – инфляции выше запланированного таргета и увеличению темпов кредитования населения», – считает Николай Вавилов, специалист департамента стратегических исследований Total Research.

Разгоняет инфляцию и рост внутреннего спроса, который значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Также способствуют росту инфляции дополнительные бюджетные расходы и связанный с этим дефицит бюджета в этом году.

На эту тему
• Глава ВТБ сделал самый жесткий прогноз по росту ставки ЦБ в 2024 году
• Зачем ЦБ замедляет российскую экономику высокой ставкой
• Почему ослабление рубля выглядит странным

В новом прогнозе ЦБ вынужден был констатировать не только то, что в этом году инфляция будет 8-8,5%, а не 6,5-7%, как он ожидал в июле, но и фактически признать, что задача достичь таргета по инфляции (4%) недостижима в 2025 году, ее срок вновь перенесен на 2026 год, отмечает Беленькая. То есть снизить инфляцию до 4% удастся только в 2026 году.

Что касается замедления экономики, которое наблюдается во втором полугодии по сравнению с первым, то ЦБ по-прежнему связывает это с тем, что предложение ограничено и не поспевает за высоким внутренним спросом. На рынке заметны дефицит производственных мощностей и нехватка работников (безработица по-прежнему находится на исторических минимумах). Внутренний спрос продолжает расти, так как растут доходы населения и бизнеса, кредитование и расходы бюджета. Зарплаты продолжают опережать по темпам роста производительность труда. При этом высокая ключевая ставка до сих пор не остановила кредитование. Розничное кредитование замедлилось, а вот корпоративное – нет.

«В преддверии Нового года население активно тратит денежные средства на подарки, рождественские поездки, увеселения и т. д. А так как инфляционные процессы идут, как правило, с временным лагом, то ЦБ наверняка захочет упредительно поднять ставку в декабре, чтобы в начале следующего года не увидеть более удручающих данных по инфляции»,

– считает Вавилов.

Это заседание и заявления Эльвиры Набиуллиной перевернули все дальнейшие ожидания экспертов по ставке.

«Новый прогноз ЦБ предполагает высокую вероятность дальнейшего повышения ключевой ставки до конца года и ее весьма медленное снижение в 2025 году. С учетом прогнозируемой средней инфляции (2024 год – 8,2-8,4%, 2025 год – 6,1-6,8%), реальная ключевая ставка прогнозируется в 2025 году выше 10%, что очень много», – говорит Беленькая. Реальная ключевая ставка – это номинальная ключевая ставка за минусом инфляции.

По словам Беленькой, напряженность ситуации связана с тем, что ЦБ приходится компенсировать все более жесткой политикой те проинфляционные факторы в экономике, которые находятся вне зоны его контроля.

Депозиты станут еще выгоднее: хотя они и так уже выросли до 20-22% годовых, в ближайшее время их доходность вырастет до 23-24%. Одновременно подорожают на 1-2% и ставки по кредитам. «На фоне принятого решения регулятора быстрого удешевления кредитных ресурсов ждать не приходится, процентные банковские ставки могут начать снижаться лишь во втором квартале будущего года», – говорит Михаил Зельцер, эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций».

Заемные деньги становятся совсем неподъемными. По словам Беленькой, не только частные компании без большой финансовой «подушки» и связи с государством могут не пережить длительный период высоких процентных ставок. Уже звучат опасения и со стороны ОПК. На днях глава Ростеха Сергей Чемезов заявил, что высокая стоимость денег – «серьезный тормоз для дальнейшего роста промышленности».

«Риск состоит в том, что заградительно высокий уровень ключевой ставки в сочетании с повышением налоговой нагрузки на бизнес с 2025 года может привести к сокращению частных инвестиций и, возможно, к закрытию части бизнеса. Это может негативно повлиять на будущее предложение и развитие экономики и увеличить риски рецессии или стагфляции»,

– предупреждает Беленькая.

Интересна реакция рубля. Обычно его курс должен укрепляться на фоне более жесткой политики ЦБ. Однако рубль сначала совсем не заметил решения Банка России, а потом даже ослаб.

«Жесткая ДКП в целом за нацвалюту, поскольку снижается спрос на инвалюту под импорт и повышается привлекательность рублевых инструментов, тех же вкладов и фондов денежного рынка. Но рубль сейчас на минимумах с конца октября 2023 года, поскольку на него давят иные факторы – смягчение нормативов репатриации выручки экспортеров и слабая динамика сырьевых цен», – объясняет Зельцер. По его оценке, технически инвалюты перекуплены, поэтому можно ожидать коррекции юаня, доллара и евро. К концу года рубль может укрепиться как минимум на процент, а в другом варианте и до 3%. «В моменте доллар еще до начала зимы может временно прогуляться под 95, евро откатить под 103, а юань – поближе к 13», – заключает Зельцер.