На фоне геополитического конфликта и обострения ситуации в Донбассе страновой риск дефолта для России (так называемый CDS-спред – премия за риск) подскочил до 238,74 пункта. Это максимум с марта 2016 года. За неделю показатель взлетел на треть, а за полгода – в 2,7 раза. После признания Россией 22 февраля ДНР и ЛНР стоимость страховки от дефолта для России поднялась почти до 350 б. п. Это уже максимум с 2014-2015 годов.
CDS (credit default swaps) – это кредитный дефолтный своп. Это контракт, который страхует вложения инвестора в долговые бумаги от возможного дефолта страны, выпускающей эти долговые бумаги. А спред CDS – это годовая премия, которую платит покупатель контракта продавцу в обмен на страховку. Соответственно, чем выше премия, тем выше вероятность дефолта. На основе спреда пятилетних CDS инвесторы оценивают кредитный риск страны.
«CDS – это стоимость страховки от риска дефолта эмитента. Когда речь идет о страновых CDS, для инвестора – это стоимость страховки от государственного дефолта. Это технический показатель, определяемый на основе биржевых торгов. Подорожание CDS говорит о большей вероятности дефолта, но не гарантирует его. Простым гражданам на него точно ориентироваться не стоит», – говорит аналитик EXANTE Владимир Ананьев.
По мере обострения ситуации в Донбассе и появления новых санкций Запада против России рост этого показателя будет продолжаться. С одной стороны, рост спреда пятилетних кредитных свопов в три раза за полгода до 238 базисных пунктов – это много. Для сравнения: ставки CDS в Германии составляют 7,4 пункта, в США – 11,7 пункта, в Польше – 44,1, в Китае – 53,7, в Бразилии – 225, в Турции – 524.
С другой стороны, 238 базисных пунктов означает, что оценочная вероятность дефолта составляет всего 4% в течение пяти лет. «Это крайне мало само по себе, не говоря уже о том, что у России хватит резервов со всеми расплатиться. Дефолт – это точно не то, о чем стоит беспокоиться», – говорит Ананьев.
Начинать беспокоиться стоит тогда, когда стоимость страховки от дефолта дойдет хотя бы до 20%, то есть вырастет в пять раз от текущих 4%. Для сравнения: в разгар валютного кризиса в России в январе 2015 года этот показатель составлял 6%. Самый высокий показатель вероятности дефолта фиксировался во время кризиса 2008 года – в сентября он взлетел выше 10%.
Пока же реальная вероятность дефолта низкая. Потому что Россия вела очень сдержанную и продуманную макроэкономическую политику. С одной стороны, она жила в основном на собственные заработанные средства, в том числе от продажи нефти и газа, а также от экспорта оружия, зерновых, масличных и многих других товаров, и, конечно, сбора налогов. Нефтегазовые доходы бюджета уже давно не дотягивают и до половины общего заработка страны. И ФНС с каждым годом собирает все больше и больше при тех же налогах. Россия, как государство, занимала деньги, но в очень небольших объемах. Можно сказать, что в этом плане Россия антипод США, которые только наращивают госдолг и не могут уже жить только на «свои» без заемных средств. Впрочем, это беда всех развитых стран, которые подсаживаются на долговую иглу.
С другой стороны, Россия не тратила все те доходы, которые получала благодаря более высоким ценам на нефть. Она ограничила свои траты бюджетным правилом. И это дало возможность стране откладывать в кубышку миллиарды рублей на черный день.
Политика здравой экономии и бережливости привела к тому, что теперь резервы России значительно превышают задолженность страны перед кредиторами. Объем внешнего долга России – примерно 480 млрд долларов, а золотовалютные резервы составляют 640 млрд долларов. Среди крупнейших экономик у России самый низкий уровень госдолга к ВВП – меньше 18%, тогда как у Турции он 40%, у КНР – 67%, у Еврозоны – 98%, у США – 128%, у Японии – 266%.
«Сила экономики – это такие показатели, как объем резервов, позволяющий прожить без притока валюты от экспорта, и долговая нагрузка к ВВП. По обоим параметрам российская экономика устойчивее других. У нее есть масса других проблем, но конкретно устойчивость – очень высокая», – говорит Ананьев.
Важно, что России не только удалось накопить небывалые в истории резервы выше 600 млрд долларов, но и поставить исторический рекорд по профициту счета платежного баланса. В 2021 году он достиг 120 млрд долларов. Рекордный приток валюты наблюдался благодаря высоким ценам на сырье в мире.
«С точки зрения платежеспособности Россия сильнее Евросоюза, США и Японии вместе взятых. Другое дело, если санкциями заблокируют возможность платить долларами. Тогда при всем желании наша страна не сможет проплатить проценты. Тогда формально это будет выглядеть как дефолт. Но мы то знаем, что это не так», – говорит Максим Шеин, начальник управления инвестиционных стратегий «БКС Мир инвестиций».
Инвесторы боятся, что новые санкции усложнят России и ее компаниям исправное обслуживание долгов, поэтому пытаются застраховаться от этого, что приводит к большому спросу на CDS и росту его стоимости, объясняет Алексей Ковалев, аналитик ФГ «Финам». Санкции могут так ударить, но ирония в том, что Россия уже 2,5 года лишена возможности привлекать долларовые долги, добавляет он.
Иными словами, санкции, конечно, ударят по российской экономике. В какой степени будет зависеть от того, какие именно санкции будут введены. Обсуждаемый список довольно велик.
Рейтинговое агентство Moody's оценило три вида возможных санкций против России и их влияние на экономику страны.
Санкции могут затронуть вторичный рынок государственных долговых обязательств России, ограничить доступ российских банков к международным платежным системам и сказаться на российских финансовых институтах.
При введении санкций против госдолга России российские банки смогут «переварить» возросший объем предложения госбумаг, считает агентство. Что касается отключения России от SWIFT, то такая мера не остановит трансграничные российские платежи, но банкам придется искать замену SWIFT.
Самый значительный финансово-экономический эффект от санкций наступит в случае, если в санкционный список войдут российские госбанки. Но и в этом случае базовый сценарий Moody's не предполагает дефолта России.
В случае войны с Украиной Россия понесет огромные военные и экономические издержки, и Moody's поместит суверенные рейтинги России в список «на пересмотр к понижению».
Другие рейтинговые агентства – S&P и Fitch – полагают, что санкции нанесут ущерб экономике России. Причем США введут санкции, даже если Россия не вторгнется на Украину. Fitch не ожидает полномасштабного вторжения. Однако напряженность вокруг Украины увеличила риск возникновения конфликта и принятия более серьезных санкций против России.