Один долг на всех

Предложение Европейской комиссии по выпуску совместных облигаций отражает то, насколько важным является поиск выхода из долгового кризиса после последних неудач. Доверие инвесторов идет на убыль, а Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF) пытается убедить их, что они ничем не рискуют, кредитуя периферийные страны.

Выпуск еврооблигаций может ослабить бюджетную дисциплину среди правительств еврозоны

Еврокомиссия предлагает несколько вариантов выпуска еврооблигаций. Один из них подразумевает, что облигации могут быть выпущены с ограничением гарантий со стороны правительства еврозоны без внесения изменений в соглашение Европейского союза, которое потребует ратификации со стороны всех 27 стран ЕС.

Но было бы лучше, если бы правительства договорились о совместных гарантиях по выпуску облигаций, что потребовало бы изменения договора, пишет The Wall Street Journal. Первый вариант быстрее реализуем, но менее эффективен.

Предложение Еврокомиссии по выпуску совместных облигаций, которое содержит 40 страниц, предполагается обнародовать в среду. В нем подчеркивается опасность того, что выпуск еврооблигаций может ослабить бюджетную дисциплину среди правительств еврозоны. Выпуск таких облигаций потребует новых мер по ужесточению бюджетной дисциплины и повышению конкурентоспособности экономики.

На эту тему
• Страны еврозоны выпустят общие долговые обязательства
• ФРГ предложила создать законодательную базу для единой политики еврозоны
• Финляндия: Еврозоной должны управлять шесть стран
• Меркель и Саркози придумали новую еврозону
• СМИ: ЕЦБ тайно ограничил выкуп облигаций еврозоны

Первый вариант предлагает ввести так называемую солидарную гарантию, означающую согласие всех правительств взять на себя кредитные риски и выступать гарантом по долгам своих соседей по еврозоне. При таком подходе все новые выпуски облигаций будут носить статус евробондов, а существующие государственные облигации будут конвертированы в еврооблигации.

Второй вариант предполагает частичную замену госбумаг облигациями еврозоны. Потолок выпуска таких бондов может быть ограничен, например 60% ВВП, или он может быть изменен в зависимости от того, насколько финансовые показатели государства соответствуют требованиям еврозоны.

Эти бонды также должны иметь общие и индивидуальные гарантии. Кроме того, помимо привлечения средств за счет выпуска единых бондов, за правительствами сохранится право выпускать собственные бумаги, передает «Интерфакс».

Эти варианты содержат одно осложняющее обстоятельство: они требуют изменения в соглашение ЕС, которое запрещает правительствам союза напрямую оказывать друг другу финансовую помощь.

Третий вариант ЕК предполагает, что общие облигации заменят отдельные выпуски госбумаг, при этом новые бонды получат гарантии каждого из правительств лишь в строго ограниченном объеме. Качество облигаций, выпущенных под третий вариант, может быть улучшено путем предоставления залога, такого как наличные деньги или золотые резервы, или выделение налоговых поступлений.

Такой подход будет «давать меньше преимуществ совместного выпуска, но также потребует меньше предварительных условий», говорится в документе. Процентные ставки по таким облигациям вряд ли будут ниже тех, которые были бы выпущены под «совместные» гарантии.

В документе делается вывод, что третий вариант, вероятно, «больше других готов к осуществлению». Впрочем, необходимость введения совместных гарантий все равно остается, чтобы предупредить злоупотребления со стороны национальных правительств.

Впрочем, вряд ли эти предложения будут быстро реализованы, так как Германия выступает против этой идеи. Однако, по мнению Еврокомиссии, это одна из немногих мер, которая поможет преодолеть кризис в еврозоне.

Выпуск облигаций возможен лишь при расширении объема EFSF, эффективность которого не оправдывает ожиданий. Объем фонда предполагается увеличить до 2 трлн евро, чтобы поддержать наиболее слабые страны, например Италию. Сейчас на счету EFSF находится от 250 до 300 млрд евро. Это меньше, чем все заимствования Италии за один год.

Министры финансов еврозоны планируют встретиться на следующей неделе в Брюсселе, чтобы обсудить план по увеличению объема EFSF, который пострадал от снижения доверия со стороны инвесторов.